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在年底传统的“守壳季”，久违的st股上演了反击，成为低迷市场的“冬天的一把火”。*正如其名称所示，自11月中旬以来，圣狮股价已飙升逾50%；*圣中街也快速上涨，同期涨幅超过50%；*圣飞马，*圣久游，*圣犹大等品种面临面值1元的退市危机，也暂时解决了近期上涨的燃眉之急，获得了喘息的机会。从电信板块指数来看，该指数在11月11日触及今年低点后，表现出比大盘更强的波段反弹，整体涨幅超过5%。这一轮反击是超卖后的暂时现象，还是长期调整后的复苏？
笔者认为，虽然目前的并购政策已经放松，但随着上市公司数量的增加和ipo难度的降低，大多数st股将不可避免地被边缘化。如果投资者参与，他们应该把重点放在季节性和波段，他们不应该太急于“以小菜为主”。
由于标有" st "，st股在某种程度上等同于"问题股"和"业绩不佳股"。虽然并非所有的st股都是无望的，非st股也可能比st股有更大的金融矿藏，但st股基本面差于所有a股上市公司的平均水平是不争的事实。在a股国际化和制度化的大趋势下，以st为代表的问题股和不良股被边缘化，这是完全可以预见的结果。如果st股想要实现真正的反击，他们必须被治愈和重生。实现这个目标并不难。公司本身的内生增长率太慢，可能不会成功；依赖外部资产的注入取决于政策的严密性和外部力量干预的意愿。从去年底以来出台的一系列新政策来看，上市公司并购在市场化改革方向上有所松动，但与此同时，优质资产直接上市的难度在降低，速度在加快。它是否愿意转让部分股权来拯救“圣战士”并非毫无疑问；然而，取消创业板的借壳限制增加了高质量资产证券化的选择，减少了st股重组的稀缺性。因此，从中长期来看，st板块很难走出大盘，更有可能在超卖后短期反弹，或者在大盘上涨后分阶段弥补。
今年年初以来，st板块指数经历了一波过山车般的大起大落。2月1日至4月18日，该指数从920.34点升至1413.75点，涨幅为53.61%，而同期上证综指仅上涨约27%；然而，st板块的下跌背后也是非常悲惨的，它一再破低，继续落后于市场。尽管最近有所反弹，但今年仍下降了18%以上，而且已经连续四年下降，这基本上是一个必然的结论。因此，在近期的反弹中存在一定的超卖反弹，这并没有超出市场的正常波动范围。
除了超卖引发反弹的可能性，年底本身也是st股运行的关键时期。出售资产或债务重组以保护空壳是濒临暂停上市的st股的最后一根救命稻草，也为超卖后的股价带来波段操作的催化剂。此外，近期一些涨幅巨大的白马股获利回吐，指数表现受到一定程度的抑制。与此同时，由于机构的年终结算，热门话题的炒作也有所降温，因此st股的波段反弹较为明显。一旦市场稳定并反弹，这种“跷跷板”效应可能暂时结束，也可能接近市场的波动节奏，呈现随波逐流的趋势。
事实上，尽管st板块在过去四年经历了大幅下跌，但它并不是中长期超卖，而是在纠正长期超卖后的合理调整。自2005年7月以来，上证综指累计上涨262%，而同期上证综指仅上涨169%；作者认为，在未来很长一段时间内，两者之间的“剪刀差”将趋于收敛甚至消失，而在“表现不佳”中不断被边缘化的st市场将成为常态(见图1)。
除了希望并购能带来新的生命，之前的st股在年底也很活跃，人们也渴望来年摘掉帽子。虽然脱帽可能对公司的资产质量没有太大影响，但它象征着因业绩损失而退市的风险已经结束，这相当于赢得了更多的重组时间和机会，无形中增加了个股的“时间价值”；另一方面，在取消上限后，价格上升和回落到10%，这有利于更多的基金参与，提高了个股的流动性，并为流动性恢复提供了机会。然而，近年来，st股脱帽难度越来越大，一些" st "股只换成了" st "而没有脱帽。价格涨跌幅度仍在5%以内，空方面对流动性修复的预期有所下降，这对脱帽基金产生了很大影响。从今年上半年的情况来看，圣安泰、圣柯蓝、圣创兴和圣南丰等许多公司都经历过类似的情况，导致股价在空.预期的脱帽下跌后大幅下跌因此，在st股脱帽预期的博弈中，也有必要做好脱帽失败后的风险防控工作(见图2)。
对于高风险偏好的投资者来说，以小仓位参与st股的博弈是可以理解的，但并购的不确定性仍然是一个不可避免的困难，“站在巨人的肩膀上”可能是更好的选择。所谓“巨人的肩膀”是公司大股东的背景。如果大股东实力雄厚，拥有一批上市公司，或者以高价进入被子，未来资本运营的可能性就越大；第二个意思是股东数量的变化。如果st股在底部震荡和企稳区间显示出股东数量持续减少的迹象，那么不能排除有先见之明的基金提前进入市场的可能性。如果结合第三季度报告扭亏的情况和最近一次出售资产的行动，在把握阶段性机会的同时，可以最大限度地规避年度报告的风险。按照这一思路，笔者重点关注的品种有:圣宜昌、圣百花、圣田燕、圣云台、圣雨顺、圣飞达等。■
