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作者:、陈
2019年11月5日，央行将最低贷款利率下调5个基点至3.25%，这是自2018年央行放松银根以来的首次。我们对此的解释如下:
最低贷款利率降低了，会降低吗？
根据目前央行的利率控制体系，mlf降息可以说是降息与否。
按照欧美的降息标准，只有当央行降低短期利率目标时，才是降息。基本上，所有国家的央行都对隔夜利率目标进行调整。
中国有一些特别的地方。中国人民银行不太关心隔夜利率，而是更关心7天利率。因此，在央行没有明确目标利率的情况下，央行在公开市场操作的7天反向回购利率可以暂时作为基准利率。
也就是说，严格来说，目前只有omo利率下调，这与其他国家是一样的。
但另一方面，lpr和mlf也可以理解为降息，因为真正的目的是降低一定的利率。lpr的目标是实体经济贷款利率，mlf的目标是银行的长期融资成本；从期限和市场化程度来看，mlf的政策意图强于lpr。
因此，是否下调多边基金利率并无实际意义，关键是看央行的意图。我们认为，在近期猪周期、高通胀和货币紧缩的市场投机中，央行下调了多边基金利率，以表明货币政策不会因猪价而收紧，这将有助于稳定市场预期，降低实体经济的融资成本。
降低多边基金利率的时机
央行降息的时机确实出人意料。
此前，市场普遍预测中国央行将跟随美联储降息。7月至10月是市场预期降息幅度最大的时期。当时，中国10年期国债收益率跌至3%以下，但央行采取了超出市场预期的强硬姿态，仅下调了低利率和RRR利率，但没有下调mlf和omo利率。
当时，中国人民银行官员的态度也是鹰派。例如，2019年9月24日，中国央行行长易纲表示，“我们并不像其他央行那样急于出台一些相对较大幅度的降息和量化宽松政策。”“我们应该珍惜空在整个货币政策操作过程中的正常货币政策，以便我们能够在正常的货币政策。”
当市场一致预期宽松时，央行并不宽松；最近，市场一致预期通货膨胀将导致央行收紧货币政策，但央行反而下调了最低贷款利率。
最近，猪肉在市场上被广泛炒作，甚至cpi明年将达到6%，导致债券市场恐慌，债券收益率累计上升近40个基点。
如果继续让市场投机通胀，形成紧缩的货币预期，无疑将非常不利于降低实体经济融资成本的目标，也不利于提前发行地方债券等措施的实施。
在此背景下，央行通过mlf下调了利率，释放了稳定市场预期的信号，这既超出了市场预期，也是合理的。
关注omo利率
就mlf利率而言，象征意义大于实质意义，因为目前，金融机构的主要融资方式是隔夜和7天利率。如果7天回购利率不降低，货币市场利率中心不降低，那么mlf利率下调对市场的实际影响相对有限。
自2018年年中以来，7天回购利率中心一直在2.55%左右。无论RRR降息多少次，包括低利率下调，甚至是tmlf和mlf降息，都不会改变货币市场的利率中心。
从目前的情况来看，下调mlf利率已足以打消市场的货币紧缩预期，是否继续通过omo释放强有力的刺激信号仍是一个非常悬而未决的问题。
从空 Omo降息来看，考虑到经济增长和通货膨胀(包括ppi)，中国目前的无风险利率水平在新兴市场国家处于较低水平，而空的无风险利率下调有限，其必要性值得怀疑。
我们仍然认为，央行的货币政策保持宽松的基调，即当市场预期有大量的水释放时，央行的货币政策会安抚市场，当市场预期央行将收紧货币政策时，央行的货币政策会稳定市场的士气。当经济衰退尚未明显见底，通胀上升趋势尚未结束时，宽松的基调是合适的。
债券市场保持波动的市场观点不变
2017年底，我们首次提出2018年债券市场将出现大牛市，核心观点是“2018年最好、最确定的机会是利率债券”，“3.8%以上的10年期债券是闭着眼睛买的”，“10年期债券下降到3%”(见2018年报告)“央行减持RRR是一剂良药！预计10年期国债将降至3%，人民币汇率将降至7，去杠杆化将从“剧痛”转变为“无痛”。
自2019年3月以来，我们对债券市场的判断发生了变化。我们认为，2019年债券市场将是一个动荡的城市。核心观点是“债券市场赚钱的时代已经过去”和“2019年有更多的交易机会”。“上有顶，下有底”(见2019年报告，“政府债券的收益率几乎是“3”)，而债务牛应该继续“等待兔子”。”“等等)。
具体来说，我们观察了3月底处于低收益率点的空债券市场，4月底处于高收益率点的多种债券市场，以及7月至9月处于低收益率点的空债券市场。核心在于市场对央行货币政策的判断。总会有情绪的狂欢或恐慌，但我们相信央行的态度一直都是。在整个市场，空，收益率很高，我们看到更多。
在近期债券市场的恐慌情绪下，我们坚持了市场波动的观点，提出了“当利率升至较高水平，市场情绪恐慌时的反弹布局”。
从操作层面来看，“杠杆吃券”仍然是最好的策略，是确定性最高、风险最低、操作难度最小的策略。
对于长期利率债务，仍建议做一只“勤劳的蜜蜂”，利用波段操作增加收入。以方向性的方式看待牛或熊是不明智的。如果央行只降息，而不采取omo降息和货币市场利率中心，那么趋势牛市的条件仍未满足，但交易机会的确定性将上升。
