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美联储每月进行1.2万亿美元的公开市场操作。qe4开始了吗？
在回购市场出现流动性短缺后的两个月内，美联储一直以每月1.2万亿美元的速度进行公开市场回购操作。
以下是自2000年以来美联储公开市场购买的月度数据。在2019年之前的10年多时间里，美联储都没有参与公开市场操作。在此之前，我们所见过的历史上最高的公开市场操作是在911袭击之后，当时美联储在短时间内每月进行3000亿美元的公开市场操作。
从这个角度来看，目前每月1.2万亿美元的公开市场操作可以说是史无前例的，美联储资产负债表的扩张速度相当于第一轮量化宽松，但快于第二轮量化宽松或第三轮量化宽松。
那么，美联储的行为是稳定回购市场的临时措施，还是第四次量化宽松的开始？护航投资公司的分析师霍华德·王(Howard wang)认为，要找到这个问题的答案，我们需要回顾自金融危机以来美联储的货币政策是如何演变的。
1.2008年之前:稀缺储备体系
总储备:小(不到500亿美元)
超额准备金:无
超额准备金利率:0%
有管理的利率:为了提高利率，美联储在公开市场上出售证券，减少储备供应，反之亦然。
银行:宽松的监管和高风险容忍度
财务部:谨慎管理现金流量，以免影响总准备金水平。
2.2008-2019年:充足的储备体系
总储量:巨大(万亿美元)
盈余储备:巨大(万亿美元)
超额准备金利率:高于联邦基金利率
有管理的利率:由于准备金超过了银行可能需要的金额，美联储通过准备金利率的下限来决定利率。
银行:严格的监管和低风险容忍度
财政部:不再积极管理现金流量，其活动直接影响总准备金水平。
3.从2019年开始:储备短缺的制度重现？
量化宽松政策的放松、严格的银行监管以及少数银行准备金的集中，再次使美国银行的准备金稀缺，这意味着利率下限不再能有效应对利率上升，这在2018年12月和2019年9月回购利率飙升时非常明显。
到目前为止，美联储已经选择了他们在2008年之前采取的临时公开市场操作策略来解决资金短缺的问题。然而，由于银行总准备金比2008年前大约50倍，所需的公开市场操作规模已达到每月数万亿美元，而不是满足市场需求的数十亿美元。
展望未来，美联储必须做出选择，是保持银行供应短缺，还是让银行拥有足够的储备。
2008年后，新规定要求银行持有比2008年前更多的准备金，因此美联储将需要继续大规模的公开市场操作，并且可能还需要改变美国财政部的现金管理系统。如果美联储选择前者，它可能会降低超额准备金利率，并在一定程度上降低银行持有超额准备金的动机。
此外，美联储(Federal Reserve)可能已经找到了在新的监管环境下维持必要总储备的底线，并通过新一轮量化宽松政策增加了一些储备作为缓冲，这将使美国银行体系保持足够的储备。
值得注意的是，如下图所示，超额准备金利率与有效联邦基金利率之差的变化表明，自2018年12月以来，美国货币市场经历了资金短缺。
如果银行系统中有太多的准备金，联邦基金利率将低于超额准备金的利率，因为不是每个参与者都有权获得超额准备金的利息，所以他们将把联邦基金的平均利率压低到超额准备金率以下。
在2019年资金短缺的环境下，市场参与者渴望资金，愿意支付高于超额准备金利率的利息。目前，美联储已经进行了足够的公开市场操作，以满足银行的准备金要求，并敦促美联储基金的利率完全回到超额准备金率附近。
美联储是否将有效联邦基金利率推低至超额准备金率以下，将表明货币政策是否进入了一个新阶段。
如果美联储选择将银行体系的准备金保持在较低水平，美联储的基金利率将保持在或高于超额准备金利率。美联储还将根据需要继续购买短期证券，以满足银行的准备金要求，并压低短期收益率曲线，届时收益率曲线将再次趋于陡峭。
如果美联储选择为银行保留足够的准备金，联邦基金利率将降至超额准备金率以下，美联储将恢复购买10年期债券等长期债券，收益率曲线将进一步变平。
霍华德·王(Howard wang)认为，除非美国银行业的法律法规发生重大变化，否则美联储(Federal Reserve)将倾向于在银行体系中保持足够的储备，以抵御意外风险，不会选择每月进行数万亿美元的公开市场操作。因此，qe4即将到来。
