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“中国第一笔小额贷款”的股价就像“过山车”，让人无法理解。
美国时间8月21日收盘时，在纳斯达克上市的鲁祥农村小额贷款公司(以下简称“鲁祥小额贷款公司”，代码cccr)收于9.80美元，较前一交易日上涨11.99%，比其6.5美元的发行价高出50.77%。
这是其8月13日在美国成功上市后的第六个交易日。自第二个交易日以来，鲁祥小额贷款的股价飙升，盘中最高交易价达到19.39美元，是发行价的三倍多。截至上周五，股价仍收于10美元以上。本周以来，该股已经下跌，每日收盘价在8.75-9.80美元之间。
然而，此次ipo的唯一记账人和主承销商伯纳姆证券(以下简称“伯纳姆”)对此并不担心。21日，全面负责承销的高级董事总经理杰伊·林德(jay t. linde)在接受本报记者专访时表示，股价开始时的波动与我们设定的企业融资策略有关，希望股价能逐步向可持续发展的区间靠拢。
这也是伯翰姆在珀奇镇小额贷款上市后第一次接受采访。这家位于纽约的小型投资银行之前一直专注于私募股权市场，但现在它已经开始在公开发行市场崭露头角。
从某种意义上说，伯翰把自己和珀奇镇的小额贷款捆绑在一起，作为一个“利益共同体”。在此之前，伯翰在亚洲私募股权市场有着丰富的经验，这是伯翰作为主承销商首次在亚洲进行ipo。
"这次ipo能否顺利完成对我们来说非常重要."另一位中国团队成员、Burham董事总经理格雷厄姆康兰(Graham Kang Lan)对记者表示:“之前大家对此次ipo都不乐观，现在它证明我们已经做到了，现在我们每天都能收到。”有人打电话问我们是怎么做到的。”
然而，一些媒体声称Burham的高级执行官arnold staloff是cccr的董事，但Burham说Stall off与Burham没有关系，后者没有成为cccr董事会的成员。
自上市以来，鲁祥小额贷款一直保持沉默和低调。截至发稿时，记者没有联系公司负责人置评。
降低融资规模，促进价格上涨
“最让我们吃惊的是，上市后连续几天股价都在100万股以上，而在ipo时只提供了140万股。”林德说。
8月14日至16日，鲁祥小额贷款的股票交易量突然增加，比上市首日增加近4倍，最高记录出现在16日，交易量接近150万股。
林德表示:“在路演时，有很多个人投资者和小型机构投资者对这家公司感兴趣，但很多人一开始并不确定他们是否会成功。当股票开始上涨时，一些没有进入市场的投资者开始参与二级市场。我不知道具体的数量，但我确实得到了一些直接的反馈。这在一定程度上推动了价格继续上涨。”
他表示，这与ipo前几周决定的融资规模和目标投资者群体有关。
8月13日，鲁祥小额贷款以每股6.50美元的发行价共发行137万股，募集资金890.5万美元。扣除7%的承销折扣和佣金、1%的其他费用和发行费用，实收金额为7，542，600美元。
这与该公司6月份提交的招股说明书大相径庭，原定发行270万股、筹资1800万美元的ipo规模已缩减一半以上。许多分析师认为，这反映了股票认购情况不佳，并表示他们对该股并不乐观。
林德回应道:“这是我们根据过去几周路演中投资者的反馈做出的判断。”他说，起初，公司想赚更多的钱。
在我们联系了投资者之后，伯翰和鲁祥小额贷款公司决定缩减融资规模，将重点放在那些实力较强的投资者身上，并给予新投资者更好的市场估值。我们希望促进二级市场交易，提高股票价格。他说，如果有更大的发行，更多的投资者将参与认购，但投资者的素质可能不会这么高。
他透露，说服公司首席执行官和股东降低融资规模并不容易，但公司最终决定选择合适的融资规模，这导致许多观察人士在接下来的几天里在二级市场购买。
伯翰仍持有在上市后45天内以6.5美元额外购买205，500股股票的选择权，以弥补可能的超额配售。林德表示，他目前不会就是否行使该权利发表评论。
美国投资者如何理解小额贷款业务
一年前，伯翰姆通过珀奇小额贷款公司的一名股东与该公司取得了联系。
当时，鲁祥小额贷款公司已经为在美国上市做了大量的准备工作:注册了美国特拉华州的中国商业信贷公司(ccc)，在中国成立的吴江鲁祥信息技术咨询有限公司(以下简称wfoe)通过一系列协议由wfoe控制。同时，鲁祥小额贷款也在积极寻找在美国有ipo经验的律师事务所。
这种典型的可变利益实体结构已经成为进入美国市场的必要结构准备。事实上，尽管这不是一种典型的在美国上市的方式，但迄今为止，这是中国公司到美国进行ipo的常用方式。通过vie结构，中国企业可以绕过许多法律限制，在海外市场筹集资金。
“在咨询了许多律师之后，我们相信，通过公司的vie结构，我们可以帮助他们在纳斯达克(NASDAQ)寻求ipo。”林德说。
他说，在他们看到的投资者中，一个投资了许多vie公司，包括一些知名的投资机构，另一个则不熟悉。替换这些协议有点复杂:“公司结构的复杂性和投资者的熟悉程度通常决定了他们是否会认购这支股票。”
然而，vie结构存在某些风险，证券交易委员会(sec)曾对此进行过调查。去年，新东方因其vie结构而被sec调查，并遭遇了空.浑水与此同时，证交会尚未就是否应该加强或放松对vie结构的监管得出结论。
然而，对于伯翰来说，在ipo承销中，投资者了解鲁祥的小额贷款业务更为重要。
“美国投资者可能不了解中国医药市场，但很容易理解小额信贷的商业模式。”康兰说。虽然鲁祥小额贷款的形式倾向于影子银行，不同于国际市场上的小额贷款模式，但承销商强调这是一家由中国政府提供标准化许可的小额贷款公司。
联系鲁祥小额贷款后，伯翰积极主动联系对方，开始尽职调查，到江苏吴江鲁祥小额贷款办公室与管理层互动。
此前，一些媒体质疑鲁祥小额贷款的风险控制，认为招股说明书中没有充分披露所有相关方。
“我们问了很多问题，包括公司结构、前景和当前的操作系统。他们的信息可及性、责任感以及承销和资产管理业务之间的区别都非常好。他们的内部控制审批程序严格，坏账很少，风险很低。同时，他们将定期向当地政府报告贷款情况。”林德说。
康兰和林德都是负责伯翰姆中国业务的高管，并在摩根大通(JP Morgan Chase)等大型投资银行工作多年。他们表示，尽职调查完全符合大型投资银行的严格标准。
然而，由于中国小额贷款市场存在明显的政策风险，市场分析师仍对该股提出质疑。ipodesktop网站的编辑弗朗西斯·加斯金斯(Francis gaskins)表示，尽管鲈鱼小额贷款的发行价是账面价值的90%，但由于中国金融监管环境太不确定，建议投资者在ipo阶段远离该股。
林德表示，投资者目前对这一单一业务感兴趣的原因是，中国进一步监管为中小企业服务的小额贷款机构是一个重要优势。与此同时，明显的市场差异使得公司有机会通过获得新的许可、扩大业务以及与其他获得许可的小额贷款公司合并来继续发展。
据悉，鲁祥小额贷款的融资将用于补充注册资本，扩大资金来源，并可能为收购其他小额贷款公司做准备。
很难照搬潇湘小额贷款的上市模式
鲁祥小额贷款成功上市后，许多小额贷款公司对在美国上市融资表现出浓厚的兴趣。然而，鲁祥小额贷款的上市路径仍然具有鲜明的独特性，这是所有小额贷款公司都无法模仿的。
“中国一些城市的小额贷款市场高度分化，迟早会逐渐浮出水面，需要市场融资。”林德说:“对我来说，中国政府努力规范这些小额贷款企业体系，满足中小企业的融资需求是有意义的。这是一个不断增长的市场。”
根据央行发布的2013年上半年小额贷款公司统计报告，截至6月底，中国共有7086家小额贷款公司，贷款余额为7043亿元。
金融体系的自由化似乎正在进行。今年7月20日，中国人民银行决定全面放开金融机构贷款利率30%的下限，取消票据贴现利率管制，对农村信用社贷款利率不设上限。所有金融机构都决定自己的利率。然而，专家指出，高利贷(超过基准贷款利率四倍)仍被视为非法。目前，泸县小额贷款年均贷款利率为15.01%，处于安全范围内。
不过，林德强调，这并不意味着所有中国小额贷款公司都具备成功赴美上市的条件。他特别指出，鲁祥小额贷款公司董事长秦惠春有很好的个人背景，这有助于此次ipo的成功。
“过去30年，他一直在中国人民银行(中国人民银行的一个附属机构)工作，具备许多当地资格。他的管理团队也非常本地化，他在公司有自己的投资。同时，潇湘小额贷款位于经济增长强劲的地区。”他说。
据报道，秦惠春有着深厚的政府背景。2008年，吴江农村小额信贷有限公司试点成立。试点工作领导小组联系人为秦惠春，办公室设在央行吴江支行。
林德说，他以前接触过一些类似的企业，但并不是所有的都和栖木镇的小额贷款一样。许多企业家成立了小额贷款公司，并雇佣了一个管理团队来运作，这与珀奇镇的小额贷款有本质的不同。
“我相信，将来会有一些中国小额贷款公司在美国上市，但我不确定会有多少，这取决于具体的公司情况。”他说。
这只是中国今年第二次成功ipo，中国股市仍难以从美国ipo窗口中复苏。此前曾计划在纳斯达克上市的Gdct已被停牌，ipo日期尚未确定。然而，越来越多的中国股票通过反向并购(rto)和替代反向并购(ato)在美国上市，仍然有着不良的生存环境。
在这种环境下，专注于中等规模市场的承销商仍然有利可图。林德表示，他们正在与许多中国公司接触，但要知道它们是否具备在美国上市的条件，还需要时间。他还表示，伯翰从未接手任何rto或ato业务。
伯翰表示，他们以前从未以任何身份参与过任何中国公司在美国的上市，但主要提供并购、私人融资和财务咨询等全方位服务。
“这是华尔街，对投资的强劲需求是不可避免的。”康兰表示:“但我们只会选择正确的中国企业ipo。我们不会在一票之后就离开，而是希望建立长期的关系。”
