李嘉诚的大腾挪：亚欧“此消彼长” 20年1500亿入欧-零度新闻网

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从2013年初试图出售服务式公寓，到向房地产信托注入资产，再到在中国内地和香港出售业务，以及推动业务拆分和上市，李嘉诚和他的昌河部门正试图在新的经济形势下再次大举注资。

事实上，近年来，李嘉诚旗下的长河投资部已在欧洲市场投资逾1，500亿港元，收购的资产涵盖基础设施、电信、能源和其他业务。在亚洲，如果百佳超市、香港电灯和屈臣氏的资产可以按他们的意愿出售或分割，总现金将接近1，500亿港元。

在这种情况下，“撤资”的猜测似乎更有说服力。面对铺天盖地的舆论，超人甚至不得不在9月17日亲自澄清，称这些出售不是撤资，而是商业决定。“常实和和记黄埔相信，他们将在香港屹立多年。”

事实上，“是否撤资”的问题困扰了超人十多年。每当记者问及是否减少在港投资或撤回资金时，他的回答总是“不”。然而，在实际经营中，李嘉诚始终坚持“谈生意、低买高卖”的经营逻辑。

一个明显的事实是，2012年，李嘉诚旗下主要的“多元化全球业务平台”和记黄埔(Hutchison Whampoa)贡献了欧洲业务42%的营业收入，而香港业务则大幅下降至16%。十年前，即2002年，这两个数字分别为14%和43%。

在李嘉诚“弃亚入欧”的传言中，2013年3月的劳工骚乱和黄的香港国际码头事件往往被视为关键事件。然而，将社会因素视为李嘉诚巨额资产背后的主要原因似乎是有偏见的。因为，一直以来，李嘉诚都非常善于灵活处置和重组集团的业务。20年来，在多元化的思维下，长河区剥离利润微薄的业务，吸纳有发展前途的产业，而欧洲一直是其布局的重点。

李嘉诚的大腾挪：亚欧“此消彼长” 20年1500亿入欧

一位投资人士告诉记者，近期昌河部门加速转移可能是出于两个考虑:一是亚欧资产价格套利空，与10年前相比，中国大陆的投资回报率大幅下降；其次，考虑到经济活动和稳定，投资海外资产可能会让李感到更有安全感。

长河部“大撤退”

作为亚洲首富，李嘉诚投资了很多民生领域，包括房地产、电力、零售、电信、港口等。他的一举一动都是投资的风向标。最新的市场传言是，在未来12至18个月内，李嘉诚打算拆分和记黄埔的子公司屈臣氏，并使其在香港主板上市。

作为和记黄埔投资组合的重要组成部分，屈臣氏占和记黄埔总资产净值的30%，去年占和记黄埔总利润贡献的17%，是和记黄埔收入最高、利润第三的行业。就屈臣氏去年的盈利表现而言，如果市盈率为30倍，市值可达2500亿至3120亿港元。相比之下，和记黄埔目前的市值仅为3960亿港元。

众所周知，“长河区”是李嘉诚旗下上市公司组建的企业集团的总称。集团的核心是两家上市旗舰——长江实业和和记黄埔；具体而言，“长江系统”包括长江实业(0001.00)、长江基础设施集团(0001.hk)和长江生命科技(0775.00)；“和记黄埔”包括和记黄埔(0013.hk)、和记电讯(0215.hk)、和记香港(0215.hk)和电力工业(0006.hk)。此外，汤姆集团(2383.hk)也是昌河部参与的港股公司。目前，长河上市公司市值已接近1万亿元。

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然而，这些上市公司最近经常面临业务分拆或出售的浪潮。今年7月21日，和记黄埔宣布将对其100家超市进行战略评估，以便为股东带来最大利益。

百佳超市是屈臣氏的全资子公司，在香港、澳门和华南地区共有345家门店。2012年，总收入为217亿港元。据国外媒体报道，百佳超市在香港拥有近40%的市场份额，报价约为40亿美元。有意购买的买家包括华润、黑石、德州太平洋(报价、咨询)、日本永旺超市等。

一个月后，8月24日，长江实业计划出售其在上海开发的首个办公项目“东方汇聚中心”的消息再次在市场上传开，项目价格为60亿元人民币。截至8月29日，上海写字楼项目的传言仍未平息，长河区百货突然宣布将以约30亿港元的价格出售其位于广州的综合购物中心“西城都汇广场”。10月9日，长江实业再次将其位于香港的金山银座购物中心以58.5亿港元的总价出售给财富工业信托。

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与出售房产相对应，李嘉诚放缓了他在mainland China的房地产投资。据悉，2012年全年，长江实业和和记黄埔仅在上海联合获得一处总面积为14万平方米的住宅用地，而今年前8个月，它们仅在南京获得一片土地。

除了对房地产持悲观态度外，香港的公用事业也不受长河区重视。今年9月27日，昌河部下属的电力工业公司也宣布将以股份和订单的形式拆分其港灯业务，筹资40亿至50亿美元。

据一位长期关注昌河部门的人士透露，从行业角度来看，昌河部门选择“分拆上市”的行业大多是发展前景黯淡、经营成熟、增长缓慢的行业，尤其是可用于分红的高现金流行业，是上市融资的最佳工具。此外，分拆上市的业务比出售的业务要软，而长期“出售”业务的未来利润空比“分拆”业务的要窄。

据预测，一旦出售或分拆百佳、港灯和屈臣氏的计划得以实施，李嘉诚将能够在亚洲套现近1，500亿港元。届时，昌河百货在香港的剩余全资项目将仅包括酒店资产、一些零星的商场项目和房地产开发项目。

关于昌河部门频繁“撤退”的迹象，和记黄埔董事总经理霍建宁此前证实，出售或减少资产纯粹是资产负债表问题。根据和记黄埔年报，本集团2013年至2015年的到期债务总额为1，267亿港元，2015年将是债务偿还的高峰期。随着和记黄埔的债务进入加息周期，李嘉诚希望通过出售或拆分资产，大幅减少其对和记黄埔的债务。早前，李嘉诚在接受香港一些媒体采访时也提到，面对一个无形的世界危机，尤其是美国减少了购债之后，投资环境更加不可预测，集团在经营上要非常小心，“必须全面减债”。

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然而，一些投资者不同意昌河的说法，即“出售资产是为了减少债务。”

亚洲和欧洲“权衡”

虽然电力行业声称准备港灯上市纯粹是一项商业决定，而不是撤资。然而，在许多投资银行家看来，未来回报率的下降可能是李嘉诚拆分港灯的原因。据报道，香港政府正在讨论“利润管制协议”，市场预测，2018年后，港灯可能会被香港政府下调。届时，回报率可能会从目前的10%降至7%左右，利润很难大幅增加。

房地产投资的回报也不尽人意。根据长江实业的财务报告，本集团于2013年上半年实现物业销售收入38亿港元，较2012年上半年的60亿港元减少22亿港元。同样，本集团于2012年实现物业收入100亿港元，低于2011年的112亿港元。

李嘉诚在年报中表示:“在内地，政府抑制住宅物业价格上涨的措施，在2012年继续对市场情绪造成负面影响。”此外，根据和记黄埔去年的年报，其房地产和酒店业务的租金收入也较2011年下降了1%，至38亿港元。

事实上，除了李嘉诚之外，今年也有不少地产商集中卖楼。以香港为例。年初，中国房地产董事长刘銮雄和富豪出售了铜锣湾地段优越的商场等资产，套现70多亿港元；迎君集团以100亿港元的价格出售了这家酒店，而南丰集团以近30亿港元的价格出售了位于旺角的整个商业大楼，这里挤满了人。此外，香港最大的房地产经纪公司中原集团的创始人石永清也将自己的房产比例大幅降至30%。

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与房地产业相比，零售业的回报率近年来一直处于低迷状态。百佳超市的毛利率只有2%-3%，低得令人难以置信。随着租金和人工成本的增加以及盈利能力的下降，白家逐渐成为一个“鸡肋”。出售百佳可能给李嘉诚带来超过300亿港元的收入。

同样，尽管屈臣氏去年是黄河系统中回报率较高的行业，但一些分析师指出，零售业务的高增长期已经过去，屈臣氏未来的年净利润增长率可能只有个位数。如果屈臣氏被拆分，它可以获得更好的估值。

总体而言，在内地，主要由长河区拓展的房地产投资受到宏观调控的阻碍，长河区擅长的公用事业缺乏进入的机会；在香港，虽然经济仍在增长，但增长速度已经放缓，一些行业正面临饱和，未来的空空间有限。以零售业和港口业为例，这两个行业近年来一直受到国内外需求疲软、劳动力成本上升和行业竞争加剧的负面影响。他们不太可能保持高增长。

李嘉诚的大腾挪：亚欧“此消彼长” 20年1500亿入欧

从和记黄埔财务报告不难发现，其在香港和mainland China的盈利能力在最近两年有所下降。

2010年，和记黄埔在中国的业务占营业额的12%，贡献了28%的税前利润。两年后，2012年，mainland China的营业额为11%，但税前利润大幅降至19%。2012年，香港业务的营业额占比也从2010年的18%降至16%，香港业务的税前利润占比从30%大幅降至16%。

另一组信息可能从侧面证明李嘉诚的选择:最近，许多香港上市公司计划分拆业务，独立上市。除长河区外，新世界(市场、咨询)有意拆分新世界酒店；恒基地产董事长李兆基将所有私有和家族所有的中国燃气出售给恒迪，涉及金额为28.84亿港元；嘉里建设也申请分拆嘉里物流上市。有意拆分业务的公司包括中安房地产、新沂玻璃和立夫国际。

李嘉诚的大腾挪：亚欧“此消彼长” 20年1500亿入欧

在经济增长放缓的背景下，今年3月，香港国际码头爆发了严重的劳工潮，这可能使李嘉诚在香港的投资更加保守。“香港的贫富差距越来越大，社会越来越不满，这也是李嘉诚出售香港资产的原因之一。”一些评论家说。

事实上，自1991年以来，李嘉诚经历了几次经济环境的大起大落，包括亚洲金融危机、非典危机、2008年全球金融海啸以及两年前爆发的欧洲债务危机。与此同时，昌河部门虽然在部分业务上遭受了巨大损失，但整体盈利能力并未受到严重影响。

数据显示，在1991年至2011年的20年间，和记黄埔的平均净资产收益率为11.01%，长江实业的平均净资产收益率为14.48%。这是因为李嘉诚非常擅长灵活处置和重组集团的业务。在多元化的理念下，他善于剥离利润微薄的业务，吸收有前途的行业；在此基础上，他还非常重视寻求多维度的筹资渠道，以保持企业充足的现金储备。以前，长河区有很多出售低回报资产套现的例子。

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让我们来看看李嘉诚这次出售的一些资产:广州西城都汇广场的回报率只有7%，陆家嘴写字楼的租金回报率只有5%左右，百佳超市的回报率更低。从这个角度来看，追求稳定收入的李嘉诚选择套现是合理的。

经过一系列资产出售后，其香港业务占本集团利润的16%，较2010年的25%逐渐下降。

在进入欧洲的20年里达到1500亿

与内地和香港的经济疲软相比，正在逐步复苏的欧洲正处于“货比三家”的阶段——最糟糕的时期已经过去，经济数据没有进一步恶化的迹象。在很多人看来，在这个时候购买各种回报率稳定在两位数的公用事业资产是明智之举。

因此，自2013年以来，李嘉诚开始加速在欧洲的投资。昌河公司通过其子公司先后收购了爱尔兰的o2电信业务和荷兰最大的垃圾发电公司avr。此外，新西兰第二大废物管理公司环境废物也被昌河公司收入囊中。仅今年上半年，李嘉诚就完成了4笔海外收购，总额达249亿港元。

在众多收购目标中，李嘉诚尤其青睐英国资产。早在2010年，李嘉诚的集团就以91亿美元的价格从法国电力公司购买了英国电力网络公司edf energy的电网资产。一年后，李嘉诚的长子李泽钜以24亿英镑的价格收购了诺森·布莱恩·沃特。2012年，李泽钜继续花费6.45亿英镑收购英国天然气公司威尔士和西部公共公司。

通过一系列收购，李嘉诚和他的儿子已成为英国最大的基础设施资产所有者之一，控制着英国约四分之一的配电市场、近30%的天然气供应市场和近7%的供水市场。难怪英国媒体惊呼李嘉诚和他的儿子“几乎买下了整个英国。”

在这方面，李嘉诚曾经谈到对英国“情有独钟”的原因。他指出，虽然英国加入了欧盟，但英镑并没有加入欧元区，因此英镑汇率相对稳定。

在整个欧洲市场，昌河部门近年来已投资高达1，500亿港元的收购资金，包括基础设施、电信和能源。根据和记黄埔财务报告，2007年，欧洲业务仅占和记黄埔税前利润的11%，但到2012年，欧洲业务已飙升至34%，其中英国业务占23%。

值得一提的是，李嘉诚在欧洲的投资不是一蹴而就的，其布局时间甚至长达20年。早在20世纪80年代末和90年代初，长河公司就收购了英国的移动电话业务和港口业务。

大约在1990年，李泽钜收购了英国“兔子”电信公司；1994年，和记黄埔在英国成立了电信公司orange，其业务扩展到澳大利亚、印度、以色列、泰国和其他市场。2000年，和黄以1000亿港元的价格将奥兰治卖给了德国电信巨头曼内斯曼。

当然，在投资欧洲的初始阶段，欧洲业务对和记黄埔的利润贡献不大，所以这部分收入没有引起外界太多的关注。到2002年，欧洲业务约占收入的14%和利润的11%，而在香港，当时这两者的比例分别为43%和36%。

然而，随着香港竞争日益激烈，以及2003年伊拉克战争导致欧洲资产价格下跌，和记黄埔开始加快收购欧洲资产的步伐。该公司在英国、意大利和瑞典发展了电信业务。2003年，和记黄埔在欧洲的收入增长到28%，是前一年的两倍。

从那以后，欧洲的商业比例一直在增加。到2007年，欧洲的收入已经达到44%。同年，李嘉诚将其印度电信资产出售给沃达丰，获利90亿美元。然而，长河区日益重要的欧洲业务的盈利能力总是不如香港。尤其是欧洲债务危机爆发后，欧洲资产的盈利能力变弱。

在欧洲辛勤工作多年后，长河区似乎并没有等到丰收。毕竟，李嘉诚在欧洲的投资有得有失。将orange出售给mannesmann和将印度电信资产出售给沃达丰可以被视为在欧洲投资过程中的两大亮点，但他早期进入3g业务成为他职业生涯中的一次失败。直到2011年，这项投资才结束了近10年的亏损，实现了盈利。

但目前，李嘉诚“逢低吸纳”欧洲的愿望仍然非常强烈。就在去年，和记黄埔分别花了9亿欧元和1.25亿美元回购奥地利和以色列的橙子。随着欧洲经济的复苏，李嘉诚在欧洲播下的种子逐渐结出果实。2012年，欧洲的利润贡献上升至34%，远高于香港。今年，和记黄埔在欧洲基础设施、电信和零售业务的营业利润均实现了两位数的同比增长。这一势头与香港市场的缓慢增长形成鲜明对比。

李嘉诚的大腾挪：亚欧“此消彼长” 20年1500亿入欧

对李嘉诚来说，这可能是一个简单的商业逻辑，但有关他“退出”的传言仍很猖獗。这不是没有理由的。

虽然李嘉诚在9月份在香港表示，长江实业和和记黄埔永远不会将注册地点迁往其他地方，但我相信他们很多年后仍会留在香港。然而，2013年初，在昌河部门的绩效会议后，他说很多年前，他发现有些人可能因为嫉妒或其他原因对他不满。“虽然我做了很多对香港有利的事情，但每次我再做一件事，就会有人认为很多生意都是李嘉诚的。我不想这么做。”

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