现代保险与保险资产管理-零度新闻网

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保险资产管理的历史演变

保险业的转型和发展意味着保险从非金融属性向金融属性的转变。保险业的转型、金融市场的发展和监管环境的变化带来了保险资产管理的巨大发展。

国内保险业务于1980年恢复，当时使用保险资金的主要渠道是中国人民银行发放的贷款。20世纪90年代初，保险公司的“三产”成为当时特定背景下保险资金运用的突出特征。随着1995年《保险法》的颁布，对保险资金的使用有了明确的法律规定，保险资金严格限于银行存款、购买政府债券、金融债券和国务院批准的其他投资形式。2003年，经国务院批准，中国保监会作出重大战略部署，在保险业成立了首批保险资产管理公司。通过资产管理公司的集中专业化管理，逐步形成承销业务和资产管理业务两轮驱动的格局，引领行业从单纯的保险业务发展到资产负债协调发展的新的历史阶段。此后，保险资金的投资范围不断扩大，在相关工具、渠道、机构、团队、制度、风险防范和投资收益的运用上取得重大突破。

现代保险与保险资产管理

保险资产管理的不断发展，对服务实体经济、优化资产组合、提高投资收益、适应保险业转型发展的需要起到了非常积极的作用。随着监管政策的放开，保险资产管理将发生重大转变，从简单的账户管理向账户管理和产品管理同步转变，从简单的内部资金管理向内部资金和第三方资金管理同步转变，从被动的债务驱动向资产负债管理转变，从行业内竞争向金融业跨境竞争转变。多元化和国际化将成为保险资产配置的新趋势。

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保险资产管理的理论基础

现代投资组合理论是包括保险公司在内的各种机构投资者投资配置的重要理论基础。保险资产管理与其他资产管理没有本质区别，这就是保险资产管理的普遍性。保险资产管理的特殊性源于保险负债的特殊性。保险基金负债的性质和成本不同于银行、信托、基金或证券。负债的特殊性决定了保险监管政策的差异性和资产配置的独特性。为了更有效、更全面地管理风险和覆盖成本，保险公司开发了资产负债管理模型(alm)来协调投资策略与产品设计和定价之间的关系，这是保险公司投资的另一个重要理论基础。

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与其他机构投资者相比，保险投资注重资金的安全性和流动性，投资风格更加稳定。一方面，绝大部分保险资金来自保费收入准备金，这是一种具有支付和赔偿义务的成本基金。对于大多数保险产品来说，投资风险基本上由保险公司承担。另一方面，保险公司也面临着监管政策的硬约束，包括资产配置比例限制、公允价值计量会计准则、基于风险的偿付能力监管体系等。，这与其他机构投资者面临的情况大不相同。这些约束条件的设置反映了保险公司加强投资风险管理和控制的监管意图。

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保险资金配置的国际比较

以美国为例。美国是世界上最大的保险市场。寿险产品约占保险业所有可投资资产的70%，按账户分为独立账户和一般账户。一般寿险产品(约占寿险资产总规模的70%)，除了保险保障要求外，一些产品(如具有最低投资回报承诺的产品)也需要满足最低回报目标，并且对投资目标的安全性有更高的要求。这部分资金归入一般账户，资产配置比例由保险公司决定，同时受监管部门投资比例的限制。

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美国保险公司对一般账户大多采取保守的投资策略。超过80%的资产分配给固定收益产品，其中超过70%分配给债券，约10%分配给抵押贷款。2008年金融危机后，股权资产配置比例控制在3%以内(2011年为2.3%)。即使在2007年股市的牛市中，股票配置的峰值也只有4.7%。

日本是世界第二大保险市场，与美国相似。日本寿险行业将其大部分资产配置于固定收益产品，其中65%以上配置于债券，贷款投资约占15%，股权投资比例已降至6%。

会计准则和偿付能力对保险资产管理的影响

如前所述，保险资产管理必须充分考虑会计准则和偿付能力监管规则的影响，这是不同于一般资产管理的一个重要特征。

首先是会计准则的影响。一般资产管理(如基金投资和企业年金投资)主要关注资产组合的市场价值增长，市场价值的变化直接反映在当期业绩中，因此会计核算相对简单。然而，保险资产管理需要根据保险公司的总体目标和资产负债匹配的要求来考虑资产的价值和收益，这与《金融工具会计准则》密切相关。

具体来说，在会计准则框架下，保险资产管理必须考虑三大问题。首先是分类。现行标准对金融工具采用“四分类”的方法，一旦选择就不容易改变。因此，必须充分考虑不同分类下的资产价值、收益的计量方法、与负债的匹配程度以及对后续交易的限制，合理确定投资目的和会计分类。第二，估值。公允价值计量是现行准则的重要计量属性，但其内在的顺周期性效应也受到各方质疑。

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此外，如何在低效市场中对资产进行估值也是一个非常复杂的技术问题。第三，损害。近年来，金融资产减值对保险公司的业绩有很大影响。虽然不同公司的减值标准不同，结果也不具有可比性，但我们应该加强对减值的监控和积极管理，尽量减少对公司业绩的影响。

其次，偿付能力监管的影响。通常，资产管理主要关注资产本身的收益，不会受到资产委托方的限制或约束。然而，保险资产管理受到保险公司的诸多约束，偿付能力监管是其中最重要的一项。

在我国现行的偿付能力报告体系中，投资资产会从两个方面对偿付能力产生影响:一是高风险和低流动性资产(尤其是替代投资)的识别率低，会降低偿付能力；第二，金融资产以公允价值计量，这将导致偿付能力大幅波动。因此，在进行保险资产管理时，偿付能力必须作为投资决策的重要依据。对于偿付能力紧张的公司，应慎重考虑另类投资，积极加强价格风险和利率风险敞口管理，控制偿付能力波动。在最新的欧盟偿付能力II体系中，投资资产引发的市场风险和信用风险已经超过了保险风险，成为寿险公司监管资本的主要驱动因素。一旦欧盟偿付能力II实施，保险投资理念和风险回报理念将发生重大变化，资产组合可能面临重大调整。同时，有效的风险管理将为保险公司创造更大的价值。

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保险资产的风险管理

资产管理本质上是一项风险管理工作。首先，识别风险。第二，合理定价风险。第三，在合理定价的基础上赚取风险回报。要做好资产管理，我们需要认清几个基本问题。有什么风险？定价是否反映了风险？收益的实现背后有多少风险？什么风险是我们意想不到的(尾部风险)？

在具体工作中，保险资产管理的主要流程是识别风险点，然后评估风险大小，对识别出的风险点进行风险监控，风险发生后及时、正确地做出风险应对措施和风险报告。保险资产管理主要面临投资风险(市场风险、信用风险、流动性风险等)。)和非投资风险(运营风险、合规风险等。)。

此外，保险资产管理应定期评估投资组合的回报，即绩效评估。绩效评价应注意两个方面，一是投资组合收益率的计算方法，二是比较基准的选择。除了了解投资业绩的质量，还需要分析利润和来源。这需要绩效归因分析。引入风险调整收益有助于进一步把握投资经理的收入是承受了太多的风险还是处于相对较低的风险。资产管理承担了保险业的大部分利润贡献，保险业面临的风险也从负债方转移到资产方，因此考虑投资收益背后的风险非常重要。此外，我们必须考虑股权的风险控制，因为股权的表现将直接影响保险资产管理的收益。

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从价值投资到数量投资的发展

纵观西方证券投资理念的发展历史，在不同的时代和市场环境下，形成了价值投资理念、技术投资理念、被动投资理念和现代量化投资理念等多种投资理念。其中，价值投资哲学和现代定量投资哲学属于积极投资哲学，理论相对系统。目前，大多数机构投资者使用这两个投资概念来管理资产。

本杰明·格拉哈姆首先提出了价值投资的概念。后来，菲利普·费希尔、约翰·威廉姆斯、沃伦·巴菲特等价值投资的追随者从价值评估的范围和方法上进一步补充和完善了格雷厄姆的思想。目前，随着金融创新的不断发展，价值投资者仍活跃在许多新的投资领域，如高收益债券和衍生品。从实际操作来看，价值投资过程可能会面临一些问题，如价格无法收回的风险、价值回报缓慢时投资者的短期业绩压力、信息爆炸导致的投资机会难以发现、大牛市中资金利用率低。

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一般来说，定量投资可以理解为利用数学模型和计算机技术设计和实现投资策略的过程。近年来，量化投资进入了蓬勃发展时期。据路透社报道，2012年，对冲基金每新增10美元投资，就有超过9美元投资于定量对冲基金。国内定量公共基金的数量也从2008年的6个增加到2013年6月的46个。在量化投资过程中，投资策略是核心，目前的量化投资策略可以分为三类:一是时机策略，如情绪指数时机；二是选股策略，如多因素选股；第三，套期保值套利策略，如多股空套期保值、统计套利策略等。历史上，

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定量投资可以获得更高的回报，但也有模型风险。

价值投资和数量投资作为不同时代形成的两种投资理念，没有明显的优势和劣势。然而，量化投资在数据处理能力、投资策略的多样化、投资决策的合理化和流程化等方面更具优势，可以实现相对稳定的投资绩效。目前，国内绝大多数保险资金都是通过价值投资的方式进行管理的。为了更好地适应未来投资环境的变化，保险资产管理需要实现未来的几个变化。随着未来股指期货、融资融券、期权等衍生工具的自由化，保险基金量化投资的应用前景将越来越广阔，投资策略的多元化发展将真正实现。

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中国资本市场的有效性与行为金融理论的影响

理性人假设是传统金融理论的基础。理性个人假设解决了传统金融理论中的个人认知问题，而期望效用理论解决了传统金融中的个人决策问题。在此基础上，产生了现代投资组合理论和资本资产定价模型。随着认知心理学等相关领域研究的不断发展，认知偏差的存在对理性人假设提出了挑战。tversky和kahneman(1979)提出的著名前景理论改进了传统的期望效用理论，为现实中许多投资者的行为提供了更合理的解释。在此基础上，行为金融家开始发展基于行为金融的资产定价模型和现代投资组合理论。

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行为金融理论的发展催生了许多投资策略。其中，反向投资策略、动量投资策略、成本平均投资策略、时间分散投资策略和小盘股投资策略已经被许多研究者和机构投资者深入研究和广泛应用。

中国资本市场发展短暂，整个市场的有效性有待提高。保险资产管理行业有必要借鉴行为金融理论的研究成果，补充自身的投资策略，运用新的技术手段提高利润，防范风险。投资方式可以实现几个转变:一是从注重配置向配置与交易并重的转变；二是从被动投资向主动投资的转变；第三，从相对收入到绝对收入的转变；第四，从简单的价值分析转变为价值分析加行为分析。通过投资方式的不断改进，我们可以更好地服务于保险资产的保值增值和主营保险业务。

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