PE的逻辑：成长性是投资的核心标准-零度新闻网

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三种方法:辩证法、比较法、加减法

四种思维方式:生态系统、周期性、极限和常识以及经济壕沟

1.一个标准:增长是投资的核心标准

从本质上讲，投资就是对未来的投资，只有项目有良好的可持续增长，投资才能成功。虽然企业投资标准包含许多内容，但增长始终是核心。对于被投资企业来说，创新是本质，成长是结果。考察其成长性，关键在于找到其持续成长的核心竞争力。一个企业的核心竞争力可以体现在很多方面，如品牌、技术、管理、文化等。，它可以从企业类型中细分。不同的企业关注不同的创新和成长重点。对于科技型企业来说，是否具有持续的技术创新能力，R&D的人才和技术创新体系是判断其成长的关键。对于运营型企业来说，是否拥有一支高执行力的完整团队是关键。无论哪个因素是关键，企业的成长最终都会体现在财务指标上。因此，不要被所谓的专利技术优势、众多奖项、资产规模和政府关注的光环所迷惑，而是最终找到核心竞争力增长的基础和财务指标来提高项目判断的可靠性。

PE的逻辑：成长性是投资的核心标准

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企业的成长可以从四个方面来衡量，也可以从五个关键点来综合判断

尽管准确判断一家初创企业的成长几乎是一项“不可能完成的任务”，但如何判断其成长仍然是可追溯的。首先，投资意味着对企业未来的投资，而增长衡量的是企业未来可能拥有的增长潜力。与传统企业一样，对初创企业成长性的判断主要从四个方面来衡量:成长速度、成长质量、内部驱动因素和外部环境。其次，判断企业成长的模型很多，涉及的维度很多，非常复杂。对于普通投资者来说，针对初创企业，最好特别注意以下五个具有初创企业“特征”的关键点，以便做出全面判断并相互证明。

PE的逻辑：成长性是投资的核心标准

一是看离天花板的距离。中小企业的主营业务往往集中在某个子行业。投资者可以先看看这个子行业的市场规模和行业竞争情况。空企业的发展是市场容量，它是企业增长潜力的理论最大值。此外，国家产业政策也决定了企业发展的上限高度。

第二是看企业的“人的因素”，包括企业家和核心人员。一个企业的创始人或领导者的管理能力，是否具有创业精神，以及技术人力资源和核心创业团队人员的稳定性，对企业的持续成长至关重要。

第三是看企业的“技术能力”。技术能力不仅取决于企业投资创新和研发的能力，还取决于技术商业化的能力，即生产和营销的能力。

第四是看企业的“发展史”。创新型企业形式多样，往往缺乏很好的借鉴，因此解读其自身的发展历史尤为重要。有成熟的商业模式和盈利模式吗？对市场变化有好的反应吗？是否形成了良好的治理结构？你有良好的学习能力吗？这些都是从“历史角度”看待企业时需要特别注意的问题。

第五是看企业的“生命周期”。在快速变化的行业中，企业的主要产品或服务是什么？替代技术和模式是否给你带来了紧迫的压力？它是一个新行业还是一个传统行业？传统产业有新的增长点吗？新兴产业形成了足够的规模吗？

企业成长测量的四个方面和五个要点

第二，二元维度:物第一，人第一

尊重一般事物的发展规律非常重要，而不是寻找特殊性。关于投资参考标准，人们一直在争论哪个对人和事更重要。有些人可能认为人是创造一切的源泉，任何行业的企业都有好坏之分，所以人是企业成败的关键。其他人认为工业(事物)生来有利也有弊。只有选择了正确的行业(事物)，人的因素才能在区分优势和劣势中发挥作用。

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就我个人而言，我更喜欢以人为本的逻辑，就像赛马和骑师之间的关系一样。如果两个骑师选择的赛马不同，骑师的技术就不重要。有些行业生来利润高，企业生来比其他行业的企业好，就像有些人生来比普通人聪明一样，基因非常重要。因此，我认为企业的结构性竞争优势比卓越的经营决策更重要。

在我们的实际投资中，我们应该坚持以物为本、以人为本的原则，即我们应该寻找与企业优秀的东西(行业)相匹配的人(团队)。简而言之，我们应该选择优势行业中的优秀企业(看看他们的团队很重要)。

第三，三种方法:辩证法、比较法、加减法

在投资的过程中，我们还需要思考和探索一些方法论的东西，在这里我们将与大家分享三种常用的方法。

1、辩证法

唯物辩证法是一个非常重要的哲学基础，辩证法有三个基本规律。

第一，对立统一。任何事物都有两面性，既有积极的一面，也有消极的一面，这是矛盾的统一。事物是在内外因素的作用下发展的。内部因素是事物变化的基础，外部因素是事物变化的条件。在投资企业的过程中，必须关注企业发展的核心驱动力，即内部因素，而外部因素是促进和阻碍企业发展的外部条件，如政策鼓励等。但是，这些外部条件并不能形成企业自身的可持续核心优势，所以我们必须通过这些外部因素来看待企业。例如，当行业受制于外部激励或周期性上升的渠道时，必须消除外部因素带来的增长，把握企业内部核心资源带来的增长。

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第二，质量变化，量变是质变的必要准备，质变是量变的必然结果，量变和质变是相互依存、相互渗透的。在量变和质变的过程中，度尤为重要，投资需要好好照顾它。要辩证地看待某些行业的冷与热，把握投资时机，在企业不同成长阶段进行价值评估和投资谈判，把握时机和程度尤为关键。

第三是否定之否定。事物的发展经历三个阶段:肯定-否定-否定，形成一个循环。否定之否定表明事物的发展是进步和动摇的统一。产业和企业的发展是阶段性的，有必要明确其发展前景。投资决策的过程也是动态的、有规律的，也需要经历一个肯定-否定-否定的循环。反复论证和调查是投资成功的必要保证。

2.比较法

比较法是了解企业优势和劣势最直接的方法。通过对同行业或类似企业的比较分析，可以清晰客观地了解投资目标在行业中的地位以及企业自身的优势和劣势。例如，通过对几个公司的毛利率水平和净利润水平的比较分析，我们可以初步判断出我们拟投资企业在行业中的话语权和经营管理水平。在实践中，获取真实有效的企业信息是比较法的关键，比较法一般与同行业的上市公司进行比较。一般比较分析主要从发展历史、业务与产品、业务模式、技术与客户、财务指标等几个方面进行，如下图所示。

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企业比较法考察因素图

通过以下华谊兄弟和华彩影视的对比分析实例，

华彩影视与华谊兄弟戏剧制作业务的比较分析

从以上比较可以看出，华彩电影和华谊兄弟在电视剧业务中分别采用了“项目团队”制和“工作室”制，这决定了电视剧业务“快”和“稳”的不同特点，也导致了发展战略和财务指标(毛利率等)的差异。)在两个机构之间。如果进行扩展，通过比较国内有影响力的电视剧企业，可以得出国内电视剧产业有三种商业模式的结论。一种是以鲁花·白娜为代表的生产者协调模式。二是以华彩影视为代表的投资者协调模式。三是以华谊兄弟为代表的工作室整体管理模式。总之，通过对同行业企业或相关企业的比较分析，我们可以更清楚地了解该行业的企业是什么样的经营路径，这对于了解被投资企业的优势和劣势以及未来的成长有很大的好处。

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3.加法和减法

顾名思义，所谓的加减就是加减。影响投资的决策因素很多。根据实际操作中的粗略判断，设计各影响因素的权重(正面因素、负面因素、不同因素的不同权重)，以做出一定的量化投资决策。这种方法需要对不同的行业有不同的评价体系。

四种或四种思维方式:生态系统、周期性、极限和常识以及经济壕沟

1、投资生态系统

我们都知道，我们人类生活的地球是一个大的生态系统，多种物质和生物在这里融合在一起。例如，近年来随着人类的迅速扩张和发展，地球的生态环境已经不堪重负，环境的破坏最终会对我们人类自身造成惩罚和伤害。同样，在投资圈里也有一个投资生态系统，在这个生态系统中，参与者不能过多地侵害其他各方的利益，不能一时获利，也不能对整个系统造成损害，最终无法生存。投资的商业生态系统是指利益相关者通过投资可以实现可持续的、双赢的合作，并且只有当多个利益相关者都能获得利益时，投资的价值才能持续并进一步发展。一般来说，原始的商业生态循环是无法通过投资来打破的，只有对原始生态系统进行更好的投资才是值得的投资。

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以我们的私募股权投资业务生态系统为例。近年来，许多公司都被报道处于ipo申报阶段，其中有许多内部员工、竞争对手、财务记者和其他利益相关者。相关报道大多是历史沿革(国有资产流失)、税收(逃税)、利润操纵、行政处罚隐瞒、环境保护等问题。从上述报告中，涉及到许多利益相关者的利益。如果相关的利益纠纷得不到妥善处理，对多方都有利的投资是不值得的。如果被投资企业员工利益分配不均，这对许多竞争是致命的打击，对用户和公众的影响也没有很大的改善，那么这种投资存在巨大的潜在风险。稻盛和夫的商业哲学中提到，经营一个企业需要利他思想，为了他自己，为了公众，也为了他自己。企业在追求经济效益的同时，需要践行社会责任。

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私募股权投资业务生态系统相关参与者示意图

2.定期投资

我们都熟悉周期性，但很少能正确把握周期性趋势，进行周期性投资。我认为，周期性投资需要从宏观周期、企业发展周期、企业家管理和生命周期三个方面综合考虑。

首先，要把握政治、经济、产业、资本市场等宏观周期。结合历史，了解现状，判断趋势，尽可能地为未来发展趋势做出正确的方向，尽可能地避免逆势投资。通过分析宏观周期，进行周期性投资，并决定在哪里(哪些行业)、规模、时间和速度(总持续时间和速度等)。)粗略地投资。

第二，企业的发展周期，就像产业和产品一样，也有一个发展周期，有些阶段创造利润，有些阶段消耗利润。明确判断拟投资企业目前处于哪个阶段，对投资的成败至关重要。

第三，企业家的管理和生命周期。由于不同的气田、学习能力、个性特征和身体条件，每个企业家可以将企业带到不同的高度和距离。有必要进行充分的调查，并找出提议的企业家能给企业带来什么样的高度，以及它是否能达到我们预期的投资回报。企业家有一个生命周期。30-50岁是创业和做生意的最佳年龄。调查企业家的热情和健康也是投资成败的一个重要因素。

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3.极限和常识

我们在生活中经常犯低级错误，事实越简单，就越容易被忽视。在投资方面，许多高学历、高智商的投资者都沉浸在行业分析、技术进步分析、商业模式、投资模式评估等之中。，经常想象企业将如何成长以及在什么条件下成长，而过于理想化的分析往往忽略了我们普通人都知道的局限性和常识。一些商业计划或投资分析报告，在被投资企业的关键技术研发取得突破后，或在投资资金到位、产能扩大后，将在3-5年内呈火箭式增长，年均增长率为200%，并将继续增长。首先，我们要问自己，真的有这样的好事吗？这个行业的企业有先例吗？我们计划投资的企业会成为特例吗？问问那些不能投资的外行人，也许在我们的决策中提到意想不到的收获，因为外行人通常根据他们的常识来判断。

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4.经济护城河

至于经济护城河，也就是我们所说的壁垒，从投资的角度来看，护城河关注的是长期竞争力，而不是短期的高增长。然而，经济城市保护的概念经常被我们的投资者误判。许多人认为高质量的产品、巨大的市场份额、优秀的执行力和优秀的管理人员都是障碍。但是，上述项目是否在短期内容易被竞争对手抄袭和复制，并且不能长期保持竞争优势？真正的护城河是更有可能产生长期高资本回报率的屏障。主要从价格和成本两个层面，五个重要的障碍。如下图所示。

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1)无形资产

2)客户转换成本

在消费领域，转换成本通常很低，所以这种护城河很少。零售/餐饮企业很难建造护城河。更换商店或产品很容易；像沃尔玛/家得宝这样的个人通过规模建立了一条转换成本的壕沟，并通过品牌进行指导

转换成本可能很难观察到，除非是因为它要求您对客户的体验有深刻的理解。然而，转换成本可能成为一个非常强大和持久的护城河。此外，转换成本可能发生在许多行业/领域

银行业:银行的账户转换成本非常高，平均净资产收益率为15%

金融软件:intuit quickbooks，微软的货币等竞争产品很难有特殊的新功能，而且转换成本非常高

主要供应商:低成本但关键性能的供应商:精密铸件、用于飞机发动机和发电机的超级金属零件

测试设备:沃特世公司，新设备/技术人员很贵，从消费品中赚钱，资本回报率超过30%。

3)网络效应

网络效应的定义:产品的价值因用户的增加而加速；你用的人越多，你的竞争优势就越大，并形成良性循环。“因为别人用它，我也用它。”

网络仅限于少数人；最有价值的网络是拥有最多用户的网络，其规模和影响是非线性的。连接点数量的增加大于连接点数量的增加。随着网络的增加，边际收益增加

在较新的行业中，具有网络效应的企业通常基于信息/知识，而不是物质性。因为有形商品是“独家”商品，一个人如果使用它们就不能使用它们。信息/知识是非排他性的，可以被无限的人共享

信用卡:有一定的网络效应，持卡人越多，商家接受的越多；商家越多，持卡人越多

微软:强大的网络效应，在当今的商业社会中，如果不使用windows产品，你就无法生存

Ebay占美国在线拍卖的85%。然而，其在中国的经验也表明，在一个快速增长的市场中，客户偏好不明确，网络效应可能会受到威胁

交易所:期货交易所具有最强的网络效应，因为它交易的合约是独一无二的。股票交易的网络效应相对较弱，因为股票可以在不同的交易系统中交易。因此，网络效应在“封闭”网络中最为明显

第三方物流:网络效应强。连接用户和运输公司。用户越多，效率越高

4)成本优势

成本优势主要来自以下三个方面

5)规模成本优势

相对规模优势比规模的绝对值重要得多。(波音和空客户)

固定成本与可变成本的比率越高，产业集中度越高。(律师事务所、房地产经纪人；汽车制造商、芯片制造商)

分销网络的规模:每增加一件用卡车运送的物品，额外的利润就非常高；分销网络越大，密度越大，这意味着即使定价压力低于竞争对手，它也将获得更高的利润；ups的Roic比联邦快递高，因为在国内递送中包裹的比例高，而隔夜信件的比例低；半满卡车的成本低于半满货船。医疗废物回收:这个巨大的回收站比第二个大15倍。

制造规模:电子车:每款游戏的分销成本高，基本固定；更大的销售额可以分担游戏开发的成本；付费电视bskyb:它有实力为内容支付更高的价格，让更多的客户分担成本；你可以购买更多的联赛转播权。

利基市场的规模:利基市场是指小市场中的垄断者:市场小到只能容纳一家公司。大公司不屑进入。Graco:高端商用泵。1.市场容量不大；2.高R&D投资率；3.产品对最终用户的产品效果明显；4.成本比率不高(用于喷涂)；黑板:大学使用的学习软件市场很小，需要投入大量资源来了解客户。

巴菲特大量投资可口可乐公司。重要的原因是可口可乐公司有一条强大而宽阔的护城河，竞争对手无法跨越。经过100多年的经营，可口可乐已经成为可乐饮料类的代名词，成功地将自己的产品与对幸福的追求联系起来，形成了无形资产的护城河，这是竞争对手无法逾越的品牌。正是通过这条护城河，可口可乐也拥有巴菲特所说的“未使用的定价权”。

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