李小加：盗梦中的阿里上市-零度新闻网

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一天晚上，我翻来覆去，这些争论在我耳边响了很久。恍惚中，这些声音的争论一个接一个展开...

第一位发言人是传统先生，他对香港现有的市场体系非常满意，根本不觉得有必要改变。「香港的制度长期以来运作畅顺。为什么现在要改变？这里市场如此成功的原因是我们的投资者保护机制出了名的好。香港的上市规则非常明确，任何人想在香港上市都会得到平等对待。我们一直是世界领先的金融中心，近年来，我们多次在首次公开募股的名单上名列前茅。对我们来说，吸引发行者上市融资不成问题，我们从未为任何公司树立过先例。你为什么要改变好的结局？”传统先生摇摇头，沉重地坐下。

李小加：盗梦中的阿里上市

这时候，创新先生忍不住开口了。他是一个留着前卫发型的年轻人，充满激情，语速很快。“太岁先生，你算了。多层股权结构有什么问题？世界上大多数交易所都允许这样做，但香港坚持规则，拒绝接受。看看在美国上市的科技公司。最大的公司，如谷歌和脸谱网，都以特殊的投票权保持他们的创始人身份。人们投资这些公司是因为他们相信创始人独特的愿景、业绩记录和声誉！创始人关心公司的长期发展和利益，这比只依靠短期套利赚钱的对冲基金和自以为是但不知道如何经营创新技术公司的并购狙击手要好得多。如果你看看苹果，难道乔布斯不是在“完美”的公司治理程序下被踢出局的吗？这个程序差点让苹果破产。最终，它不是通过把乔布斯带回来主持大局，然后在地球上创造一个科技神话！”

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创新先生滔滔不绝，声音沉稳的披露先生突然插话。“冷静点，创新先生。现在，问题的关键不在于哪个创新型创始人比有进取心的投资者更好，而在于信息披露。监管机构只需要建立一个良好的系统来确保准确的信息披露和惩罚违规者。别忘了，如果一家公司以这样的股权结构上市，考虑到不平等的投票权，投资者愿意为其支付的价格自然会打折扣。至于投资者愿意为这种结构的公司支付的价格，如果公司的创始人要求特殊的投票权，这取决于市场。这一制度在美国等地非常成功，既不损害公司价值，也不影响投资者利益。香港市场应该与时并进。”

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“然而，有一件事要提醒大家，”迪特尔继续说，“美国的多层股权制度运作良好，因为它的市场机制主要是信息披露，它与经历过许多争斗的有经验的机构投资者和集体诉讼文化相结合，所有这些都对限制同一只股票的不同权利的负面影响发挥了重要作用。”如果香港想学习，就必须有足够的匹配组合，这不仅能给创业者足够的动力，还能保证他们的诚实和信誉。如果你问我的意见，我认为最好是循序渐进地改变，而不是完全照搬美国的制度。”

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“等一下。”另一个声音传来，“你们每个人都在谈论保护投资者。为什么我们不先问问投资者，看看他们想要什么？”“好主意。”每个人都异口同声地说。他们先问了大基金先生。“我不在乎一家公司是在香港上市还是在纽约上市，因为我可以在任何地方投资。我只关心那家公司是否好。我不喜欢分享不同的权利，但如果公司必须以这样的结构上市，我也知道如何对其进行估值。”然而，另一边的小零售女士感到很尴尬:“我不能投资美国股市，所以如果有一个优秀的公司，请不要剥夺我的投资机会！”但话说回来，我真的不喜欢公司拥有相同的股份但不同的权利，这对我们不公平。我希望监管者能帮助保护我的权利。"

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然后我听到另一个声音，一位务实的女士:“嘿，女士们，先生们，让我们谈谈实际的事情！我们香港人一向以开拓和务实著称。我们大胆引进h股和红筹股，取得了巨大成功。我们亦把握小型私营企业在适当时候在香港上市的机会。这次，让我们张开双臂欢迎新的经济公司。如果香港错过下一波在中国上市，我们都会输！不仅交易所和证监会将失去交易费和交易费，政府将失去印花税，经纪商也将失去数亿美元的佣金，投资者也将失去投资于这个时代增长最快、最具潜力的公司的巨大机会！香港怎能错过这个机会！”

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等等，有人不能再听了！原来是道德先生。他非常生气，因为每个人都在赤裸裸地谈论钱。“你是什么意思，你...你们...！”他喊道，“这是一件简单的事─ ─只要一股一票，没有必要再讨论了！你凭什么声称创始人可以享受特殊待遇！不要忘记，创始人会变老——当他困惑和自私的时候，你愿意给他机会去垄断权力和无休止地榨取公司的利益吗？为了赢一两家大公司，你就要出卖香港精神？我们辛辛苦苦建立的声誉呢？香港为什么要向美国学习？让我们看看全球金融危机是由华尔街那些打着金融创新幌子的人造成的。这是香港的制度。不喜欢的人可以卷起铺盖走人。”“还有一件事，”道德先生继续问，“为什么香港证券交易所考虑这个计划？这是中国政府要求的吗？这应该检查。”

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我觉得气氛越来越紧张，每个人都坐立不安，但没有人敢公开反对道德先生，因为……道德先生总是对的。然而，一直独自听音乐的未来小姐现在摘下耳机，对道德先生说:“让我们谈谈事情，不要进行人身攻击。”世界在变，中国在变，香港也应该变。十年前，香港错过了科技创新的机会。展望未来，中国将涌现出一大批代表新经济的公司，尤其是在互联网领域，这可能会彻底改变中国未来十年的经济前景。这是一个好机会，让香港把中国的故事融入新经济，真正掌握全球领导地位。”这时，未来小姐直视着道德先生说:“你当然不在乎。你已经出名了，但想想我们这一代的香港人。”

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道德先生不愿意，反驳道:“但你必须给创始人未来的特权吗？”

“如果给予创始人特权是吸引这些代表未来的新经济公司来香港上市的唯一途径，那就给他们好处。”未来小姐回答说:“你没有权利剥夺我们的未来。别忘了，你今天投资的大公司明天可能会被这些新的经济公司完全取代。当这种情况发生时，我们该怎么办？……”

未来小姐显然很沮丧。此时，我已经听到了梦中的冷汗...

“好吧，好吧，别这么激动。”我听到一个熟悉的声音告诉每个人冷静下来。谢天谢地，程序先生来了。就像名字一样。“计划先生”一直都很体贴。

普鲁德继续表达了自己的观点:“整个问题并不涉及谁对谁错，也不意味着这种特殊的所有制结构对市场是好是坏，更不用说谁能创造价值或破坏价值了。每个人都可以证明一切事物都有好的一面和坏的一面，甚至是很多方面。整件事与香港是应该拥抱明天还是活在过去无关。每个人都想拥抱明天。”

这时，我看到每个人都坐下来听节目先生。"这件事与审慎的程序有关。"普莱斯先生说，“香港的上市规则非常明确，如果我们要修改规定，就必须遵循审慎的程序。如果为了迎合新来者而做出改变，我们的信誉将会丧失。那么什么是谨慎的程序呢？也就是说，如果公司要求的变更是“有限、适度和平衡的”，并且能够按照香港现行整体上市机制的规定或精神得到合理处理，则可以考虑豁免或批准。这也是上市委员会和证券及期货事务监察委员会的工作之一。此外，我们也应该考虑行使自由裁量权是否可以总结为一个先例。这是非常重要的，因为香港是法治之都。监管机构需要为未来寻求类似待遇的其他上市申请人划定明确的法律界限，并仔细解释划定这一界限的原因。”

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程序先生续称:“如有关规定超出上市规则所容许的有限酌情权，则有关规则及政策必须经过适当的公众谘询后才可修订，以确保有关修订能经得起时间的考验。这是香港的优良传统，必须遵守。”

唉，在我的梦里，我不禁问，答案是什么？“你为什么不问先生答案？”有人建议。“是的，好主意！”每个人都异口同声。

我努力想听到答案，但是我醒了！

事实上，哪里会有我们的答案，先生？我们只能依靠集体智慧来做出自己的决定。这里最需要的是客观地看待事情，不要受负面情绪的影响，不要受指责的影响，也不要受个别公司或案件的具体情况的影响。归根究柢，我们需要作出对香港最有利和对香港最有利的决定，而不是最安全和最容易的决定。

这时，我已经完全从梦中醒来，回到了办公室。我迫不及待地想在这个博客上写下这些声音。就在我要看完稿子的时候，我清楚地听到耳边有另一个声音在对我说:“小贾，人们已经批评交易所在这个问题上有既得利益，不应该参与讨论；虽然你认为这种说法是没有根据的，但现在保持沉默，置身事外不是更好吗？”我想了很久，但决定继续写这个博客，主要有三个原因:

李小加：盗梦中的阿里上市

首先，是的，我是香港联合交易所的首席执行官，促进和保护交易所股东的利益是我的部分职责。不过，根据我们的公司章程，当公众利益与HKEx股东的利益有冲突时，我们必须永远以公众利益为重。出于公众利益，我决定参加这次重要的讨论。

第二，个别公司的上市或政策改变，并不取决于我或香港联合交易所的董事会。它们都是由上市委员会和证券及期货事务监察委员会检讨和决定的，而我只是众多声音中的一个。上市委员会的其他27名成员都是香港金融界的精英。他们无私地为香港贡献了宝贵的时间、智慧和丰富的实践经验。证监会的这个决策过程和监管安排，正是为了保障香港的最佳利益。

李小加：盗梦中的阿里上市

最后，我想说的是，我无意用我的言论来改变任何人的想法或提升任何职位。我只是希望我们能够就这个关乎公众利益的重要问题进行真诚、公开、平衡、客观和尊重的讨论。无论你是个人投资者或大型机构的负责人，只要你以开放的心态，真诚地表达你对香港最大利益的意见，你就不应该对参与这次讨论感到害羞、害怕或内疚，因为每个人的意见对我们来说都同等重要。(李小嘉证券交易所总裁)

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